（報告出品方/作者：民生證券，馬天詣、于一銘）

1 光纖光纜周期性強且競爭充分，過去三年國內(nèi)經(jīng)歷了一輪殘酷的去產(chǎn)能周期

1.1 光纖光纜：數(shù)據(jù)傳播的優(yōu)質(zhì)媒介，數(shù)字經(jīng)濟的底座

“光進(jìn)銅退“是數(shù)據(jù)傳輸發(fā)展過程中的必然趨勢。與傳統(tǒng)金屬導(dǎo)體（如銅）相 比，光纖具備以下優(yōu)勢：1）信息傳輸方式速度更快；2）光纖信息容載量更大；3） 不受電磁及頻道干擾，同等強度信號傳輸距離更長；4）對中繼器需求較少；5）傳 輸相同數(shù)量數(shù)據(jù)時，所消耗的能量更小。 光纖是實際承擔(dān)通信信號傳輸?shù)拿浇?，核心部分為?nèi)層折射率較高的高純度 玻璃和外層折射率較低的玻璃包層，光波主要透過內(nèi)層的纖芯傳輸。按傳輸模式， 光纖可分為單模光纖和多模光纖兩種類型，分別應(yīng)用于電信和數(shù)據(jù)中心場景。單模 光纖信息容載量較大，傳輸距離遠(yuǎn)，對光源要求高，僅允許以單一模式傳輸，光信 號限制在纖芯中央進(jìn)行傳輸，下游應(yīng)用場景主要以電信市場為主，如 FTTH、FTTB、 TTTR 等。多模光纖信息容載量較小，傳輸距離短，對光源要求低，允許在纖芯邊 緣與包層之間以不同角度不斷反射而實現(xiàn)多模式傳輸，主要應(yīng)用于數(shù)通場景中的 地方局域網(wǎng)或內(nèi)部網(wǎng)布線，如數(shù)據(jù)中心、企業(yè)內(nèi)聯(lián)網(wǎng)、校園網(wǎng)或連接電腦至電腦周 邊設(shè)備。在通信產(chǎn)業(yè)鏈中，運營商是光纖光纜行業(yè)的主要下游客戶，2019 年三大 運營商需求量占比達(dá) 81%，其中中國移動承擔(dān)國內(nèi)近一半需求。

1.1.1 制造工藝決定格局：光棒寡頭壟斷，但光纖光纜競爭充分

光纖光纜行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈三大環(huán)節(jié)為光纖預(yù)制棒-光纖-光纜，光纖預(yù)制棒利潤占比 約 70%。上游光棒生產(chǎn)廠家對原材料進(jìn)行芯棒制作和外包制作成光棒，下游光纖 光纜制造商通過拉絲等工藝將光棒制作成為光纖，再根據(jù)需求生產(chǎn)出一芯或多芯 光纜。根據(jù)中國工程院院士趙梓森，光纖預(yù)制棒由于生產(chǎn)技術(shù)壁壘較高，占據(jù)了產(chǎn) 業(yè)鏈 70%的利潤，而光棒拉纖及光纖成纜環(huán)節(jié)由于技術(shù)、資金壁壘相對較低，市 場競爭充分，分別占據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈利潤的 20%和 10%。據(jù) CRU 報告，全球僅有 20 家左右廠商掌握光纖預(yù)制棒制備工藝，國內(nèi)光棒產(chǎn)能主要集中在長飛光纖、中天科技、 亨通光電、富通信息、烽火通信、永鼎股份、通鼎互聯(lián)等幾家龍頭廠商。

全球各大型光纖光纜廠商為控制成本，均已自主掌握預(yù)制棒制備技術(shù)，不再外 購，因此光纖光纜行業(yè)集中度近年來持續(xù)提升。根據(jù)網(wǎng)絡(luò)電信信息研究院的《全球 光通信最具競爭力企業(yè)10強》榜單，全球光纖光纜企業(yè)市場份額前十分別為康寧、 古河電工、長飛光纖、中天科技、亨通光電、富通信息、住友電工、普睿司曼、烽 火通信、藤倉，CR10 從 2019 年 86%升至 2021 年 98.59%，5 家國內(nèi)企業(yè)上榜， 2021 年長飛光纖、中天科技、亨通光電以 12.18%、9.35%、8.84%的市占率分列 3-5 名。

國內(nèi)來看，頭部企業(yè)依靠光棒自產(chǎn)及外銷占據(jù)更高份額，但光纖光纜整體市場 競爭較為充分。以中國移動 2019-2021 年三年集采中標(biāo)情況為參考，長飛光纖、 中天科技、亨通光電、富通信息、烽火通信等龍頭廠商由于擁有自產(chǎn)光棒，供貨較 為穩(wěn)定，中標(biāo)份額也基本維持在行業(yè)領(lǐng)先水平。但同時，其他廠商以較為優(yōu)惠的價 格折扣進(jìn)行競爭，也在運營商集采中獲得了一定份額，反映出光纖光纜較低的壁壘與較為充分競爭的市場格局。

1.2 歷史復(fù)盤：過去十年國內(nèi)經(jīng)歷了一輪殘酷的去產(chǎn)能周期

1.2.1 由需求拉動到供給過剩，行業(yè)陷入短暫低谷

歷經(jīng) 3G、4G 更迭建設(shè)，國內(nèi)光纖光纜需求于 2018 年漲至歷史高點，由于 2018 年下半年光棒快速放量疊加 4G 建設(shè)步入尾期，2019-2021 年光纖光纜價格 大幅回落，行業(yè)進(jìn)入承壓期。 2009-2012 年：FTTH 滲透 3G 建設(shè)周期開啟，光纖光纜需求穩(wěn)定增長。 FTTB 和 FTTH 建設(shè)大規(guī)模開展，“光進(jìn)銅退”成為固網(wǎng)運營商對接入層網(wǎng)絡(luò)部署 的主要理念，3G 建設(shè)拉動光纖光纜需求進(jìn)一步提升。據(jù) CRU 統(tǒng)計，國內(nèi)光纜需 求量從 2009 年 0.7 億芯公里增長至 2012 年 1.1 億芯公里，年均復(fù)合增長率達(dá) 16.26%，供需偏緊背景下，國內(nèi)廠商紛紛開啟擴產(chǎn)進(jìn)程。 2012-2015 年：4G 建設(shè)初期，產(chǎn)能快速釋放致供過于求?！?span>寬帶中國”政策 發(fā)布疊加 4G 建設(shè)周期開啟，行業(yè)需求有所增長；但前期產(chǎn)能釋放疊加 2013 年 4G牌照發(fā)放進(jìn)一步刺激市場供給，導(dǎo)致 14-15 年供需比率達(dá)到 2.1:1，供過于求局面 加劇，移動光纖集采價格由 13 年的 68 元/芯公里下降至 15 年的 51.5 元/芯公里， 降幅達(dá) 24%。

2015-2018年：海外光棒供給受限，4G FTTH建設(shè)帶動光纖光纜量價齊升。 14-15 年，需求側(cè)三大運營商發(fā)力光纖到戶 4G 建設(shè)，供給側(cè)商務(wù)部陸續(xù)對原產(chǎn) 于印度、美國、日本的進(jìn)口光纖、光纖預(yù)制棒征收反傾銷稅，國內(nèi)光纖過剩產(chǎn)能得 到快速消化。由于光棒供給不足，國內(nèi)光棒、光纖價格均大幅上漲，15-18 年，中 國移動光纖集采價格由 52 元/芯公里上漲至 69 元/芯公里，光纖光纜企業(yè)競爭力 持續(xù)上升。高毛利與樂觀預(yù)期下，國內(nèi)廠商普遍開啟新一輪擴產(chǎn)。 2019-2021 年：4G 完成 5G 未至，青黃不接需求銳減致供過于求重現(xiàn)，行 業(yè)被迫去產(chǎn)能。2019 年 FTTH 4G 建設(shè)基本完成，5G 建設(shè)尚未開啟，2019 年國 內(nèi)光纜需求同比下降 14.0%，產(chǎn)量同比下降 22.51%，中國移動普纜招標(biāo)均價從 2018 年約 110 元/芯公里降至 2019 年 58.3 元/芯公里。16、17 年擴充的產(chǎn)能于 18 年起集中釋放，導(dǎo)致 19 年行業(yè)供過于求狀況進(jìn)一步加劇，2020 年中國移動光 纜集采價格降至 40.9 元/芯公里，接近廠商成本價，行業(yè)景氣度到達(dá)歷史低點。

1.2.2 國內(nèi)光纖光纜龍頭亦受行業(yè)周期性影響

復(fù)盤長飛光纖、中天科技、亨通光電三家光纖光纜龍頭的財務(wù)數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn) 龍頭廠商盡管擁有諸如自研光棒降低成本等優(yōu)勢，在 2018-2021 年行業(yè)低谷期也 受到了較大沖擊。2018 年作為景氣高點，長飛光纖、中天科技、亨通光電光通信 業(yè)務(wù)的營收分別為 110.62 億元、75.39 億元、95.95 億元，毛利率分別為 28.81%、 40.95%、39.48%，2021 年，三家公司光通信業(yè)務(wù)的營收分別為 94.11 億元、 62.52 億元、74.76 億元，相比 18 年下降 15%、35%、1%，毛利率相比 18 年下 降 9.23pct、18.48pct、24.27pct。光通信業(yè)務(wù)的低迷對公司業(yè)績亦有所拖累，以長飛光纖為例，公司 2020 年歸母凈利潤為 7.09 億元，相比 2018 年 14.89 億元 的歷史峰值腰斬。 因此，面對光纖光纜板塊承壓，三家龍頭公司結(jié)合自身優(yōu)勢與資源稟賦，積極 尋求第二成長曲線，我們在下文將詳細(xì)討論。

2 由陸/光纜到海纜，競爭格局與成長性均得到優(yōu)化

2.1 陸纜：中天亨通技術(shù)積淀深厚，特高壓帶來新需求

電線電纜是傳輸電（磁）能信息和實現(xiàn)電磁能轉(zhuǎn)換的線材產(chǎn)品，通常由導(dǎo)體線 芯、絕緣層和護層等部分構(gòu)成，其中導(dǎo)體線芯主要由上游原材料銅材、鋁材和銅鋁 合金構(gòu)成，銅、鋁原材料在電線電纜產(chǎn)品所需的原材料中占比最大；緣層、護層和 特殊用途電線電纜需要添加的構(gòu)件的上游原材料主要為橡膠、塑料和其他輔料。電 線電纜產(chǎn)品主要應(yīng)用于電力、軌道交通、建筑、裝備設(shè)備、民用、通信等領(lǐng)域， 是 國民經(jīng)濟發(fā)展重要的基礎(chǔ)配套行業(yè)之一。

2.1.1 “雙碳”背景下，“十四五”特高壓建設(shè)規(guī)模空前

我國將 1kV 以上稱為高壓線路；330-750kV 的線路稱為超高壓輸電線路（包 含±500kV 的直流線路）；±800kV 的直流輸電線路及 1000kV 的交流輸電線路稱 為特高壓線路。自 2006 年我國探索特高壓示范工程開始，目前已經(jīng)歷三輪大發(fā) 展：1）2011-2013 年：“十二五”期間，國家電網(wǎng)公司規(guī)劃建設(shè)“三縱三橫”特 高壓骨干網(wǎng)架和 13 項直流輸電工程，形成“西電東送”、“北電南送”能源使用格 局；2）2014-2016 年：國家能源局提出加快推進(jìn)大氣污染防治行動計劃 12 條重 點輸電通道的建設(shè)，推進(jìn) 9 條特高壓線路建設(shè)；3）2018-2020 年：作為新基建 拖底經(jīng)濟，特高壓迎來快速發(fā)展，截至 2020 年底，中國已建成“14 交 16 直”在 建“2 交 3 直”共 35 個特高壓工程，在運在建特高壓線路總長度 4.8 萬公里。

“雙碳”背景下，“十四五”特高壓建設(shè)規(guī)?？涨啊Ｔ?span>碳達(dá)峰、碳中和背景下， 加強網(wǎng)架建設(shè)，尤其是特高壓建設(shè)，可有效解決我國高比例可再生能源并網(wǎng)、跨省 跨區(qū)大范圍調(diào)配的難題。交直流特高壓輸電工程作為構(gòu)建新型電力系統(tǒng)的重要措 施，將成為“十四五”電網(wǎng)重點投資方向?！笆奈濉逼陂g，國網(wǎng)規(guī)劃建設(shè)特高壓 工程“24 交 14 直”，涉及線路 3 萬余公里，變電換流容量 3.4 億千伏安，總投資 3800 億元。其中，2022 年國網(wǎng)計劃開工“10 交 3 直”共 13 條特高壓線路。

2.1.2 中天亨通積淀深厚，加快布局特高壓領(lǐng)域

特高壓電纜市場競爭格局較為分散。根據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，2019 年中天科技、 特變電工、智能能源、亨通光電、漢纜股份市占率分別為 16.5%、10.8%、8.0%、 6.4%和 5.6%，行業(yè) CR5 為 47.3%，剩余份額則被 30 余家廠商瓜分。

中天科技打造全產(chǎn)品鏈條，特高壓領(lǐng)域多項產(chǎn)品市占率第一。中天科技智能電 網(wǎng)產(chǎn)業(yè)圍繞電網(wǎng)發(fā)展，致力打造包括特種導(dǎo)線、鋁包鋼絞線、OPGW、低中高壓電 纜、柔性直流電纜在內(nèi)的全產(chǎn)品鏈電力設(shè)備產(chǎn)品。2021 年公司連續(xù)中標(biāo)白鶴灘-江 蘇、白鶴灘-浙江、荊門-武漢、南昌-長沙、南陽-荊門-長沙特高壓工程，普通導(dǎo) 線、特種導(dǎo)線、OPGW 市場份額保持第一，在特高壓大跨越導(dǎo)線實現(xiàn)全份額中標(biāo)， 合計中標(biāo)金額達(dá) 12.99 億元，充分體現(xiàn)公司在電網(wǎng)建設(shè)行業(yè)的領(lǐng)先地位。

2.2 海纜具備更好的競爭格局和成長性

海纜是用在海洋中輸送交流或直流的專用電纜，可連接智能電網(wǎng)，為島嶼、海 洋平臺和海底觀測站等供電，或?qū)⒑Ｑ蟀l(fā)電裝置產(chǎn)生的電能輸送到陸上變電站等。 海纜廠商與葉片、軸承、齒輪箱、控制系統(tǒng)、塔架、涂料、發(fā)電機、輪轂及風(fēng)機整 機廠商同處于海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈的中游，上游為風(fēng)機零部件廠商，下游為風(fēng)電運營商。

海上風(fēng)電用電纜可分為集電海纜（陣列海纜）和送出海纜（主海纜）。集電海 纜常用電壓等級為 35 kV、66kV，主要用于連接風(fēng)力發(fā)電機；送出海纜常用電壓 等級為 110kV 和 220kV，目前也有 330kV、500kV 海纜用于風(fēng)電場項目，主要 用于風(fēng)機并網(wǎng)使用。風(fēng)電機組輸出電壓經(jīng)箱變升壓后，匯流至符合送出海纜電壓等 級的升壓站，最終通過送出海纜線路接入電網(wǎng)。

2.2.1 高壁壘鑄就良好競爭格局

海纜行業(yè)進(jìn)入門檻較高，體現(xiàn)在：

1）工藝技術(shù)和生產(chǎn)設(shè)備：海纜應(yīng)用場景特殊，在滿足基本傳輸需求之外，需 在機械抗壓、阻水隔水、化學(xué)防腐等方面達(dá)到更高標(biāo)準(zhǔn)。海纜相較陸纜生產(chǎn)工藝流 程多、生產(chǎn)難度大，需掌握接頭、敷設(shè)、施工等核心技術(shù)，并擁有單根連續(xù)生產(chǎn)能 力。近年來，海上風(fēng)電行業(yè)不斷邁向深遠(yuǎn)海和規(guī)?；＠|技術(shù)有所升級，對 220kV 以上等級送出海纜、柔性直流海纜等需求逐步上升，鋪設(shè)技術(shù)壁壘也進(jìn)一步提高。

2）地理位置：海上風(fēng)電要求海纜企業(yè)臨近內(nèi)河和出?？诮ㄔO(shè)，并擁有相應(yīng)碼 頭資源，以方便海纜運輸鋪設(shè)。當(dāng)前，海纜企業(yè)產(chǎn)能布局主要集中于廣東、江蘇、 浙江、山東等擁有豐富海洋資源的省份，位于沿海省份的廠商具有地理位置優(yōu)勢。

3）品牌壁壘：海纜技術(shù)門檻高、質(zhì)量要求嚴(yán)格，因此招標(biāo)時常常會以投標(biāo)人 過去所具有的經(jīng)歷作為是否中標(biāo)的評判標(biāo)準(zhǔn)，如許多招標(biāo)公告均表示要求投標(biāo)人 在一定時間內(nèi)具有 220KV 以上的海纜敷設(shè)工程或生產(chǎn)運營業(yè)績，同時，客戶往往 傾向于選擇具有穩(wěn)定產(chǎn)品質(zhì)量和口碑好的頭部企業(yè)，使得新進(jìn)入企業(yè)更加難以獲 得招標(biāo)定單。因此下游客戶資源集中于歷史業(yè)績良好的少數(shù)龍頭企業(yè)，品牌壁壘效 應(yīng)明顯。

4）資金壁壘：海纜成本受銅等原材料影響大，生產(chǎn)所需設(shè)備復(fù)雜，生產(chǎn)線主 要包括 VCV 立塔交聯(lián)生產(chǎn)線、CCV 懸鏈交聯(lián)生產(chǎn)線、盤框攪機等，其中立塔交聯(lián) 生產(chǎn)線主要源自進(jìn)口，需要較大前期資本投入，要求企業(yè)具有較強的資金實力。此 外海纜生產(chǎn)基地建設(shè)周期長，主要廠商新建基地建設(shè)約在 2 年以上，產(chǎn)能擴張所 需投入同樣較大。

5）資質(zhì)壁壘：海纜投入使用前需要經(jīng)過嚴(yán)格的資質(zhì)檢驗。在國內(nèi)，海纜必須 先后通過型式試驗與預(yù)鑒定試驗，對產(chǎn)品質(zhì)量進(jìn)行全面考核，保證海纜符合投用標(biāo)準(zhǔn)，檢驗耗時共一年以上。而在海外，海纜必須在取得環(huán)球接頭聯(lián)盟（UJC）組織 的 UJ 認(rèn)證后才能進(jìn)入國際市場。UJ 認(rèn)證需對產(chǎn)品的多種性能進(jìn)行一系列測試， 而取得認(rèn)證流程復(fù)雜，至少需要經(jīng)歷 30 個試驗項目，總耗時約 3 年。國內(nèi)外的檢 驗標(biāo)準(zhǔn)均對海纜企業(yè)的工藝水平、時間投入提出了較高要求。 由于進(jìn)入壁壘高，海纜市場份額高度集中，根據(jù)北極星風(fēng)力發(fā)電網(wǎng)，2021 年 國內(nèi)海底電纜第一梯隊中天科技、亨通光電、東方電纜合計市占率超 90%，且競 爭格局較為穩(wěn)定。

2.2.2 海風(fēng)：中天亨通具備技術(shù)和產(chǎn)能優(yōu)勢，位居國內(nèi)第一梯隊

中天科技： 1）海纜：掌握核心技術(shù)，柔性直流輸電工藝全國領(lǐng)先。中天海纜參與承接中 國目前全部 4 個直流示范工程，分別為 2013 年南網(wǎng)南澳±160kV 柔性直流輸電 工程、2014 年國網(wǎng)舟山±200kV 多端柔性直流輸電示范工程、2015 年國網(wǎng)廈門 ±320kV 柔性直流輸電科技示范工程、2019 年江蘇如東±400kV 海上風(fēng)電柔性直 流接入工程，項目累計銷售總長度超 400km。同時研發(fā)±525kV 直流光電纜，實 現(xiàn)中國直流“五級跳”。

2）海工：隨著海上風(fēng)電機型向大型化加速迭代，海風(fēng)專業(yè)施工船只（施工能 力）成為制約海上風(fēng)電快速發(fā)展的最大短板。據(jù)北極星電力網(wǎng) 2021 年 12 月數(shù)據(jù) 統(tǒng)計，目前國內(nèi)可用于海上風(fēng)電專業(yè)的施工平臺約 45 艘，但可用于單機 10MW 以上風(fēng)機的專業(yè)平臺不超過 5 艘，預(yù)計至 2022 年底增至 10 艘以上。2018 年底， 招商局重工給中天科技交付 2 艘 600 噸自升式風(fēng)電船“中天 7”、“中天 8”和 1 艘 1600 噸全回轉(zhuǎn)起重船“中天 9”，2019 年公司完成了“兩型三船”相關(guān)建設(shè)， 投運當(dāng)年即中標(biāo) 3 個總包項目及若干個分包項目，是業(yè)內(nèi)唯一一家僅用一年時間 實現(xiàn)從投運到分包、再到工程總承包跨越的企業(yè)。2022 年公司將對“兩型三船” 進(jìn)行進(jìn)一步升級改造，以適應(yīng)風(fēng)機大型化趨勢。

在手訂單充足，成長動能強勁。截至 2021 年 12 月底，公司海洋系列業(yè)務(wù)在 執(zhí)行訂單約 70 億元。2022 年 7 月，公司發(fā)布中標(biāo)海洋系列產(chǎn)品公告，包括：1） 山東能源渤中 A 場址工程（501MW，220kV 海纜及附件）；2）國華渤中 I 場址 海上風(fēng)電項目（501.5MW，35kV 海纜設(shè)備及其附件采購）；3）越南新富東 1 區(qū) 海上風(fēng)電項目（100MW，35kV 海底光電復(fù)合纜）；4）山東萊州海上風(fēng)電與海洋 牧場融合發(fā)展研究試驗風(fēng)電工程（304MW，海上設(shè)備采購及施工）項目，合計中 標(biāo)金額約為 21.14 億元。2022 下半年江蘇射陽 1GW 項目，青州五、六、七項目 均有望落地，公司市占率或進(jìn)一步提升。

亨通光電： 1）海纜：深耕海洋電力領(lǐng)域多年，國內(nèi)海外業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動共同推動海洋板塊 發(fā)展。公司于 2009 年成立亨通高壓海纜有限公司，開始發(fā)展海底電纜業(yè)務(wù)，研發(fā) 高性能復(fù)合海底電纜，建設(shè)專用碼頭；2015 年公司設(shè)立海外研發(fā)制造基地，并成 功拿到海外定單；2017 年大長度 500kV 交聯(lián)聚乙烯光電復(fù)合海底電纜打破國外 海纜巨頭對大長度超高壓海纜技術(shù)的壟斷；2020 年在海上浮式風(fēng)電建設(shè)領(lǐng)域從制 造商轉(zhuǎn)變?yōu)榧煞?wù)商，承建全球第一座半潛式漂浮海上風(fēng)力發(fā)電場——葡萄牙 海上浮式風(fēng)電項目，填補中國企業(yè)在歐洲總包海上風(fēng)電輸出系統(tǒng)建設(shè)維護項目上 的空白。

布局新產(chǎn)業(yè)園區(qū)，22 年業(yè)績持續(xù)釋放。公司于蘇州常熟建有占地面積 400 畝 的亨通國際產(chǎn)業(yè)園，并在江蘇射陽布局新產(chǎn)業(yè)園區(qū)，目前處于一期建設(shè)過程中，預(yù) 計 2023 年下半年建成投產(chǎn)。2022 年 3 月，公司發(fā)布中標(biāo)海上風(fēng)電中標(biāo)項目的公 告，中標(biāo)總金額為 14.43 億元（含稅），截至 2022 年 3 月，公司合計擁有海底電 纜生產(chǎn)、敷設(shè)、風(fēng)機安裝等海洋電力項目在手訂單金額約 30.42 億元，為 22 年短 期業(yè)績奠定良好基礎(chǔ)。

2）海工：具備從海纜研發(fā)制造、運輸、嵌巖打樁、一體化打樁、風(fēng)機安裝、 海纜敷設(shè)到風(fēng)場運維完整產(chǎn)業(yè)鏈布局。亨通光電共擁有 6 艘海上風(fēng)機安裝和海纜 敷設(shè)船只，包括 1 艘打樁船，2 艘風(fēng)機安裝船，2 艘海纜鋪設(shè)船，1 艘運維船，另有 2 艘輔助小型船舶和 2 套海上嵌巖裝備。2021 年公司成功完成國內(nèi)首根最大Ⅲ 型單樁嵌巖鉆孔工程；首根Ⅰ型單樁嵌巖鉆孔工程業(yè)務(wù)范圍覆蓋中國全部海域風(fēng) 場；“華電穩(wěn)強”號風(fēng)電平臺項目組在廣東陽江海域完成 12 臺明陽智能 6.45 兆瓦 風(fēng)機安裝，創(chuàng)造中國海上風(fēng)電大兆瓦機組單月單作業(yè)面安裝新紀(jì)錄。未來公司將繼 續(xù)拓展海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈，打造國際一流海洋能源互聯(lián)系統(tǒng)服務(wù)商，海洋工程有望持 續(xù)釋放業(yè)績。

EPC 總包能力不斷提升，國內(nèi) 海外市場同步推進(jìn)。2021 年陽江青洲四、揭 陽神泉二招標(biāo)均以海纜總包形式為主，EPC 總包成為新招標(biāo)趨勢，公司近幾年承 接并交付多個海內(nèi)外 EPC 總包項目，形成以系統(tǒng)成套解決方案和工程總包為兩翼 的能源互聯(lián)產(chǎn)業(yè)全價值鏈體系。國外市場：2016 年公司開始布局國際電力 EPC 項 目，海外收購印尼 Voksel、南非 Aberdare 等公司；2018 年公司中標(biāo)葡萄牙 Windfloat 項目，在海外 EPC 領(lǐng)域取得重大突破成為在西歐地區(qū)簽約大型海纜總 包項目的中國企業(yè)；2020 年公司承建葡萄牙海上浮式風(fēng)電項目，打開歐洲總包海 上風(fēng)電輸出系統(tǒng)建設(shè)維護項目市場；2022 年公司承接的越南茶榮 II 號海上風(fēng)電場 工程項目已順利竣工并投運。國內(nèi)市場：2019-2021 年，先后中標(biāo)國家電投揭陽 神泉、靖海、龍源射陽、國網(wǎng)浙江舟山魚山、龍源江蘇、浙能 220kV 海纜等重點 海上風(fēng)電項目，進(jìn)一步穩(wěn)固海上風(fēng)電 EPC 總包業(yè)務(wù)的行業(yè)地位。

2.3 海風(fēng)長坡厚雪，行業(yè)發(fā)展前景廣闊

2.3.1 短期：平價 省補，驅(qū)動搶裝后周期海風(fēng)發(fā)展

2021 年是海上風(fēng)電搶裝之年。由于 2022 年新增海上風(fēng)電項目不再納入中央 財政補貼范圍，國內(nèi)進(jìn)入平價上網(wǎng)時代，21 年海上風(fēng)電掀起搶裝潮，海上風(fēng)電新 增裝機 16.90GW，同比增長 452.29%，2016-2021 年 CAGR 達(dá) 95.48％。

經(jīng)過十年發(fā)展，2022 年海風(fēng)開啟平價時代。試點階段：2010 年以前，我國 海上風(fēng)電政策支持少，技術(shù)不成熟、經(jīng)濟性差。特許權(quán)招標(biāo)階段：2010-2014 年， 我國通過招標(biāo)確定的上網(wǎng)電價偏低，而造價成本較高，海上發(fā)電發(fā)展受阻。標(biāo)桿電 價階段：2014-2018 年，在較高標(biāo)桿電價下，項目經(jīng)濟性凸顯，產(chǎn)業(yè)鏈上下游企 業(yè)共同發(fā)力，海上風(fēng)電進(jìn)入規(guī)?；焖侔l(fā)展階段。競爭性配置階段：2018-2020 年，由于超規(guī)劃等原因，僅有遼寧、山東、上海和浙江四省進(jìn)行競爭性配置招標(biāo)， 海上風(fēng)電核準(zhǔn)放緩但建設(shè)加速。平價階段：2022 年始，新增海上風(fēng)電項目不再納 入中央財政補貼范圍，海上風(fēng)電平價來臨。

2.3.2 中期：海纜競爭格局穩(wěn)定，價格降幅可控

海風(fēng)平價過程中海纜端價格下降有限。風(fēng)電場建設(shè)成本是影響海風(fēng)電價重要 因素，根據(jù)北極星電力網(wǎng)，以江蘇、廣東、福建三地海風(fēng)成本結(jié)構(gòu)為例，其中海纜 成本占比 8%-13%。由于海纜生產(chǎn)工藝復(fù)雜，技術(shù)難度大，如果海纜發(fā)生故障， 整體海上風(fēng)電場將無法運行，因此客戶對海纜價格相對不敏感，同時招標(biāo)時會優(yōu)先 選擇有歷史交付訂單和穩(wěn)定海纜質(zhì)量的頭部高口碑企業(yè)。根據(jù)北極星電力網(wǎng)測算， 若實現(xiàn)海風(fēng)電價平價，施工端單價需下調(diào) 40-50%，海纜端單價僅需下調(diào) 15%- 20%。

2.3.3 長期：“十四五”海風(fēng)招標(biāo)規(guī)劃飽滿，行業(yè)龍頭充分受益

沿海各省制定“十四五”海上風(fēng)電規(guī)劃，已公布規(guī)劃裝機量超 50GW。根據(jù) 各省規(guī)劃，“十四五”期間，預(yù)計廣東省新增海上風(fēng)電裝機容量 17GW，浙江省新 增 4.5GW，山東省新增 8GW，海南省新增 3GW，江蘇省新增 9.09GW，福建省 新增10.3GW，廣西省新增3GW。初步測算，七大省份新增規(guī)劃容量已達(dá)近55GW， 海上風(fēng)電裝機規(guī)模有望持續(xù)超預(yù)期。同時，福建省漳州市提出 5000 萬千瓦海上風(fēng) 電大基地開發(fā)方案，22 年有望獲批，海上風(fēng)電將持續(xù)高景氣。

長期來看，根據(jù)《電力行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃研究》和《“十四五”規(guī)劃和 2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》，我國重點開發(fā) 9 個大型海上風(fēng)電基地，2035 年、2050 年總裝機規(guī)模預(yù)計達(dá)到 71GW、132GW，海上風(fēng)電發(fā)展前景廣闊。

2.3.4 深遠(yuǎn)海趨勢明確，技術(shù)升級帶動單位價值量提升

海風(fēng)建設(shè)總體規(guī)劃布局將圍繞山東半島、長三角、閩南、粵東、北部灣五個千 萬千瓦級海上風(fēng)電基地，共布局 41 個海上風(fēng)電集群，總?cè)萘考s 290GW。其中， 五大基地規(guī)劃 19 個集群，基地外海共規(guī)劃 22 個集群。2022 年離岸距離 50km 以上的項目明顯增多，其中文昌深遠(yuǎn)海浮式風(fēng)電國產(chǎn)化研制及示范項目廠址中心 設(shè)計離岸距離達(dá)到 136km，風(fēng)電場離岸化深遠(yuǎn)海趨勢明確。

離岸化深遠(yuǎn)海趨勢帶動海纜單價值量提升。目前國內(nèi)海纜需求以 35kV 集電 海纜 220kV 交流送出海纜為主，隨著海上風(fēng)電離岸化發(fā)展，110kV 或 220kV 送 出海纜需要重復(fù)設(shè)置多個回路，難以滿足需求，同時建設(shè)成本大幅增加，因此集電 海纜電壓等級或升至66kV，330kV和500kV的交流送出方案有望獲得更多應(yīng)用， 如廣東陽江青洲項目多使用 66kV 500kV 海纜輸送電流。以陽江青州項目為例， 青州四采用 220kV 送出海纜，單位千米價格約為 549 萬元，而青州一、二采用 500kV 送出海纜，單位千米價格升至 1417 萬元，單位價值量顯著提升。

3 海纜之外，還有哪些業(yè)務(wù)值得期待？

3.1 中天科技：光伏儲能銅箔等新能源業(yè)務(wù)有望快速發(fā)展

3.1.1 光伏：全產(chǎn)業(yè)鏈布局，聚焦省內(nèi)資源

“碳達(dá)峰、碳中和”愿景下，光伏業(yè)務(wù)迎來新契機2021 年作為雙碳元年，國內(nèi) 多維度政策持續(xù)推進(jìn)，對光伏需求進(jìn)一步提高。2021 年國務(wù)院發(fā)布《2030 年前 碳達(dá)峰行動方案》，提出堅持集中式與分布式并舉，創(chuàng)新“光伏 ”模式，推進(jìn)光伏 發(fā)電多元布局，到 2030 年風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機容量達(dá)到 12 億千瓦以上。 國補退出并未影響光伏裝機量快速增加。國家發(fā)改委表明 2021 年起，對新備 案集中式光伏電站和工商業(yè)分布式光伏項目，中央財政不再補貼，實行平價上網(wǎng)。 2021 年，光伏發(fā)電并網(wǎng)裝機容量累計達(dá) 306.56GW，連續(xù) 7 年穩(wěn)居全球首位；全 國光伏新增裝機 54.88GW，為歷年以來年投產(chǎn)最多，2021 年光伏裝機量的歷史 性突破表明國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)已形成成熟的商業(yè)化模式，國補政策退出對行業(yè)景氣度 影響或較為有限。

公司光伏業(yè)務(wù)主要由氟膜智能工廠、光伏技術(shù)、光伏材料組成。氟膜智能工廠 主要生產(chǎn)銷售氟膜、等上游原材料；光伏材料自主研發(fā)功能化、細(xì)分化光伏背板， 推動國內(nèi)光伏背板國產(chǎn)替代進(jìn)程；光伏技術(shù)主要提供光伏電站建設(shè)、EPC 總包業(yè) 務(wù)，助力中天科技形成了氟膜-光伏背板-光伏電站-智能運維管理系統(tǒng)完整產(chǎn)業(yè)鏈， 業(yè)務(wù)范圍涵蓋居民屋頂、工商業(yè)屋頂分布式光伏發(fā)電、漁光互補、農(nóng)光互補、基站 離網(wǎng)系統(tǒng)、海島型微網(wǎng)系統(tǒng)、光伏車棚、地鐵光伏發(fā)電工程等各類型光伏電站。

布局光伏全產(chǎn)業(yè)鏈：1）自研上游原材料，有效降低成本。公司主要研發(fā)生產(chǎn) 的氟膜、背板等產(chǎn)品科用于太陽能電池組件及光伏電站，自主研發(fā)有效降低外購的 原材料成本，助力光伏平價上網(wǎng)。公司自研氟膜以優(yōu)越的耐候性，與客戶達(dá)成戰(zhàn)略 合作，在 K 膜市場占有率達(dá) 30-35%；2）以分布式光伏為主，致力于成為光伏電 站全周期服務(wù)商。公司于 2013 年承建全國首批 18 家分布式光伏發(fā)電應(yīng)用示范區(qū) 后，積極開拓光伏電站 EPC 總包業(yè)務(wù)。2021 年完成南通通州恒科 30MWp 屋頂 分布式光伏項目、黃岡小池濱江新區(qū) 300MW 漁光互補發(fā)電項目（一期）等總包 項目，為成為全國性的光伏電站總包商打下堅實基礎(chǔ)；3）緊盯光伏運維市場，打 造專業(yè)、成熟的運維團隊。公司積極走向外部市場，2021 年承接上海建工（江蘇） 分布式光伏電站、宜家木業(yè)（南通）分布式光伏電站及國電投恒科分布式光伏電站 等項目的運維服務(wù)，目前運維管理各類電站資產(chǎn)規(guī)模達(dá) 500MW。

3.1.2 儲能：大儲能后起之秀，后備電源躋身行業(yè)前列

光伏市場快速發(fā)展，帶動儲能需求不斷拉升。自 2021 年以來，寧夏、遼寧、 安徽、江蘇等地陸續(xù)在新能源上網(wǎng)等相關(guān)文件中提出了對儲能配套等的具體要求。 其中江蘇規(guī)定，省內(nèi)長江以南地區(qū)新建光伏發(fā)電項目按照功率 8%及以上比例配建 調(diào)峰能力，長江以北地區(qū)按照功率 10%及以上比例配建調(diào)峰能力，時長均為 2 小 時。 公司儲能業(yè)務(wù)主要由中天新興材料、江東電子材料、中天儲能科技三家子公司 負(fù)責(zé)。中天新興材料主要負(fù)責(zé)研發(fā)制造磷酸鐵鋰材料、硅碳負(fù)極、高鎳三元材料等 高品質(zhì)電極材料；江東電子材料主要負(fù)責(zé)研發(fā)生產(chǎn)鋰電銅箔和電解銅箔；中天儲能 科技主要負(fù)責(zé)研發(fā)鋰電池及材料、電池管理系統(tǒng)、電力儲能系統(tǒng)、汽車動力模塊等 產(chǎn)品系統(tǒng)。

公司打造核心產(chǎn)品，發(fā)力大型儲能市場、后備電源市場。中天科技為大型儲能 產(chǎn)品設(shè)計研發(fā)直流壓儲能電池系統(tǒng)，滿足新能源場站 儲能的最優(yōu)配置方式。2021 年，公司主營產(chǎn)品 500KW/1MWh 集裝箱儲能系統(tǒng)產(chǎn)品采用高性能、長壽命磷酸 鐵鋰電池組。同時公司在原有鋰電池產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，投資擴建、方形鋰離子電池產(chǎn) 線，進(jìn)一步提升鋰電池產(chǎn)能。儲能市場，用戶側(cè)、電網(wǎng)側(cè)、發(fā)電側(cè)協(xié)同發(fā)展，2021 年公司開展建設(shè)湖南祁東大馬風(fēng)電儲能 10MW/20MWh 項目、湖南龍山 10MW/20MWh 風(fēng)儲項目、佛山世紀(jì)互聯(lián)數(shù)據(jù)中心光儲 EPC 項目、如東用戶側(cè)儲 能電站項目等多個綠色儲能電站項目。后備電源方面，以通訊配套基站為著力點， 中天科技集中供應(yīng)配套后備電源系統(tǒng)，憑借產(chǎn)品技術(shù)和服務(wù)優(yōu)勢，成為四大電信運 營商后備電源產(chǎn)品優(yōu)秀供應(yīng)商，根據(jù) 21 年年報，公司市場份額躋身行業(yè)前三。

3.1.3 銅箔：擴產(chǎn)在即，營收有望放量

鋰電銅箔主要應(yīng)用于鋰電池制造，作為鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈上游，鋰電銅箔與正極材 料、負(fù)極材料、隔膜、電解液等共同形成鋰電池電芯，再將電芯、BMS 與配件經(jīng) 組成完整鋰電池包。鋰電銅箔下游主要面向新能源汽車、3C 數(shù)碼產(chǎn)品及儲能系統(tǒng) 等市場，鋰電池生產(chǎn)企業(yè)為主要參與者，如寧德時代、比亞迪、國軒高科、中航鋰 電等。

電解銅箔生產(chǎn)主要經(jīng)歷四步工序：1）溶銅工序：硫酸銅電解液制備是電解銅 箔生產(chǎn)的第一道工序，包括溶銅、成分調(diào)整和凈化等，主要在溶銅罐內(nèi)完成。2） 生箔工序：電解生箔工序主要是通過生箔機和陰極輥完成。3）后處理工序：對原 箔進(jìn)行酸洗、有機防氧化等表面處理工序后，使產(chǎn)品質(zhì)量技術(shù)指標(biāo)符合客戶要求。 電子電路銅箔表面處理通常包含一系列的粗化、固化、防氧化等工序，并須在電解 槽串聯(lián)起來的表面處理機上完成；鋰電銅箔通常僅需在生箔機后端裝置進(jìn)行抗氧 化處理。4）分切工序：根據(jù)客戶對于銅箔的品質(zhì)、幅寬、重量等要求，對銅箔進(jìn) 行分切、檢驗、包裝。

3.2 亨通光電：海洋通信高壁壘，PEACE 項目投產(chǎn)在即

3.2.1 高壁壘海洋通信業(yè)務(wù)競爭格局良好

收購華為海洋，完善海洋產(chǎn)業(yè)布局。2019 年公司收購華為海洋 51%股份， 2022 年 6 月亨通海洋、亨通永元和蘇州華智分別收購華海通信（原華為海洋）5%、 7%和 7%的股權(quán)，收購后公司將直接持有華海通信 56%股權(quán)，實際控制華海通信 93%股權(quán)。亨通光電目前已成為國內(nèi)唯一具備海底光纜、海底接駁盒、Repeater、 Branching Units 研發(fā)制造及跨洋通信網(wǎng)絡(luò)解決方案（桌面研究、網(wǎng)絡(luò)規(guī)劃、水下 勘察與施工許可、光纜與設(shè)備生產(chǎn)、系統(tǒng)集成、海上安裝沉放、維護與售后服務(wù)） 的全產(chǎn)業(yè)鏈公司，也是國內(nèi)唯一具備批量供應(yīng)能力及項目總包資質(zhì)的公司。截至 2021 年末，公司全球海底光纜交付里程數(shù)已累計突破 50,000 公里，交付項目覆 蓋全球各地。

自主研發(fā)掌握核心技術(shù)，全產(chǎn)業(yè)鏈布局推動公司發(fā)展。子公司亨通海洋是國內(nèi) 唯一一家通過國際 5,000 米水深海試的公司，海底光纜經(jīng)過國際認(rèn)可。憑借豐富 的項目管理經(jīng)驗及優(yōu)質(zhì)的海纜通信網(wǎng)絡(luò)建設(shè)解決方案，2021 年公司成功交付菲律 賓 CDSCN、SCIP-I Stage1、海南香港 H2HE、馬代蘭卡 MSC 等重點項目，其中 海南香港海纜快線是全球首個 16 纖對中繼海底光纜系統(tǒng)，也是海南省首條國際海 底光纜系統(tǒng)。2022 年初，公司為巴西國家石油公司設(shè)計和建造 Malha 海上油氣 平臺海纜通信系統(tǒng)，連接了巴西東南部海上油田的 29 個作業(yè)平臺，標(biāo)志著公司在 全球海上作業(yè)平臺通信網(wǎng)絡(luò)領(lǐng)域取得了新突破。

PEACE 項目投產(chǎn)在即，公司有望實現(xiàn)海洋通信角色轉(zhuǎn)型。2018 年公司投資 4.23 億美元，和華為海洋合作啟動 PEACE 跨洋海纜通信系統(tǒng)運營項目。項目全程 15800 公里，采用 200G 波分傳輸技術(shù)，由 6 對設(shè)計容量為 16Tbit/s 的光纖組 成，通過連接中巴跨境陸地光纜，成為連接中非、中歐距離最短的海纜路由，滿足 中國到歐洲、非洲快速增長的國際業(yè)務(wù)流量需求。公司在前期陸續(xù)完成骨干線路登 陸合作開發(fā)的基礎(chǔ)上，積極開展和推進(jìn)相關(guān)海纜、設(shè)備生產(chǎn)制造和系統(tǒng)集成、登陸 站設(shè)備安裝和測試、海上施工等工作。根據(jù)公司公告，巴基斯坦-埃及肯尼亞、埃 及-法國兩段預(yù)計將于 2022 年年中投入運營。截至 2021 年末，公司合計簽訂 7,000 萬美元的預(yù)售訂單。若 PEACE 項目成功實施，有望加速公司海洋通信產(chǎn)業(yè) 從“制造型企業(yè)”向“平臺服務(wù)型企業(yè)”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

3.2.2 海洋觀測系統(tǒng)前景廣闊

海底觀測系統(tǒng)作為海洋經(jīng)濟開發(fā)、環(huán)境保護、權(quán)益維護、災(zāi)害預(yù)警、科技創(chuàng)新 等工作的信息獲取手段，主要由岸基站、主接駁盒、次接駁盒、垂直觀測儀器平臺、傳感器、水下機器人、移動觀測平臺等組成。目前國際上已建成的海洋觀測系統(tǒng)主 要分布在歐洲、美洲、大洋洲和亞洲，如加拿大 NEPTUNE 觀測網(wǎng)、美國 OOI 系 統(tǒng)、美國 MARS 系統(tǒng)、歐洲海底觀測網(wǎng)和日本 DONET 海底觀測網(wǎng)。

4 長飛光纖如何破局？——縱向一體化 外延收購

4.1 縱向一體化：布局光模塊光器件領(lǐng)域、創(chuàng)新業(yè)務(wù)產(chǎn)品

4.1.1 收購光恒、博創(chuàng)，協(xié)同子公司長芯盛布局光模塊、光器件領(lǐng)域

由于運營商開始直接進(jìn)行光模塊集采，長飛光纖將目光轉(zhuǎn)向該領(lǐng)域，確定進(jìn)軍 光模塊、光器件領(lǐng)域后，長飛光纖三步走戰(zhàn)略布局奠定發(fā)展基調(diào)：

1）收購光恒通信：2020 年年初長飛光纖收購四川光恒通信技術(shù)有限公司，進(jìn)軍 光模塊領(lǐng)域，中標(biāo)國內(nèi)主要電信運營商的光模塊集中采購項目，并大力開拓光模塊 及光器件的數(shù)據(jù)中心市場。光恒通信專注于光電器件和光模塊領(lǐng)域，具備激光器光 芯片 BAR 條切割測試分選、TO-CAN 設(shè)計封裝 COB（板上芯片）封裝、同軸和 BOX 光器件封裝、SMT 貼片(PCBA)、光模塊設(shè)計制造調(diào)測的全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)集成能 力。

2）收購博創(chuàng)科技：2022 年 4 月，長飛光纖獲得博創(chuàng)科技合計 25.43%的股份表決 權(quán)，成為博創(chuàng)的控股股東及實際控制人。2022 年 7 月，長飛光纖和博創(chuàng)完成股份 過戶，直接持有博創(chuàng)股份 3338.41 萬股，占博創(chuàng)科技總股本的 12.75%。博創(chuàng)科技 是全球領(lǐng)先的集成光電子器件供應(yīng)商，專注于集成光電子器件的規(guī)模化應(yīng)用，為光 纖通信網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)中心提供光信號功率和波長管理器件以及高速光收發(fā)模塊，其 中平面光波導(dǎo)（PLC）光分路器、密集波分復(fù)用（DWDM）器件和 10G PON 光 模塊等產(chǎn)品占據(jù)市場領(lǐng)先份額。

4.1.2 布局 AOC 及特種光纖，產(chǎn)品升級帶動價值量提升

子公司長芯盛加速發(fā)展：長芯盛產(chǎn)品系列涉及光纖光纜、光電芯片、有源光纜 (AOC)、光電模組、無源通信、綜合布線、數(shù)據(jù)中心微模塊、機柜及配線等，旗下 擁有 FIBBR 和 iCONEC 兩大子品牌，其中，F(xiàn)IBBR 率先研制出業(yè)內(nèi)首款 8K 高清 HDMI v2.1 光纖線，并擁有 DP、USB 等多系列光纖數(shù)據(jù)傳輸產(chǎn)品；綜合布線品 牌 iCONEC，在布線領(lǐng)域擁有眾多自主知識產(chǎn)權(quán)，為客戶提供數(shù)據(jù)中心和智能樓宇方向的綜合布線產(chǎn)品與解決方案。同時，長芯盛具有自主研發(fā)光電轉(zhuǎn)換芯片、消費 級特種光纖等核心技術(shù)優(yōu)勢，參與 HDMI、USBIF、JIIA、VESA 等國際標(biāo)準(zhǔn)討論 和制定。

憑借突出優(yōu)勢，AOC 可用于諸多細(xì)分場景。1）有源光纜將實驗室或教學(xué)中心 里多臺機器與主機相連，保證數(shù)據(jù)高速傳輸和網(wǎng)絡(luò)安全性；2）數(shù)據(jù)中心和云計算 系統(tǒng)需要更高帶寬和更低功率，有源光纜中的 10G SFP 和 40G QSFP 能夠很好 的連接具有高速光通信端口的設(shè)備（交換機、路由器）；3）AOC 可在戶外 HDMI 環(huán)境中支持 1080p 的分辨率，適用于數(shù)字標(biāo)牌和戶外大型互動游戲。

400G 時代來臨，G.654.E 光纖大有可為。伴隨 4K/8K、VR/AR 等應(yīng)用的普 及，以及移動互聯(lián)網(wǎng)和物聯(lián)網(wǎng)的快速發(fā)展，持續(xù)增長的傳輸容量和新型多樣化的傳 輸特性進(jìn)一步推動光傳輸技術(shù)應(yīng)用和革新。根據(jù)長飛光纖官網(wǎng)，增加光纖有效面積， 可以提升入纖光功率，同時降低衰減系數(shù)，也可以提升傳輸性能，因此同時具備低 衰減系數(shù)和大有效面積的 G.654.E 光纖，相比于 G.652 光纖，可以明顯提升 400G 傳輸能力，從而延長無電中繼傳輸距離。根據(jù) Omdia 數(shù)據(jù)，預(yù)計 22-26 年 5 年 間 WDM 市場中 400G 端口出貨量的復(fù)合年增長率將達(dá)到 31.5%，400G 端口將 成為市場主流選擇，另根據(jù)中國電信光傳輸專業(yè)首席專家李俊杰，預(yù)計到 2024 年， 骨干長距離 400G 產(chǎn)業(yè)將具備規(guī)模部署能力，根據(jù) 400G 業(yè)務(wù)驅(qū)動推動網(wǎng)絡(luò)建設(shè)， 我們認(rèn)為隨著 400G 規(guī)模部署，G.654.E 光纖有望迎來發(fā)展良機。

三大運營商紛紛開啟 G.654.E 集采，國家試點項目頻現(xiàn)長飛身影。1）中國移 動：2018 年啟動 G.652D G.654.E 混合光纜采購，總需求為 27,768 芯公里； 2022 年移動總部啟動約 2,134 皮長公里的 G.654.E 光纜集采。2）中國電信：2019 年完成首次 G.654.E 光纜集采，共計 29.3 萬芯公里；2019-2021 年開展上海－金 華－河源－廣州 G.654.E 光纖光纜試商用工程，全 G.654.E 部署，實際線路最長 2000km，于 2021 年 9 月在上海至廣州之間建成業(yè)界首條全 G.654E 陸地干線光 纜，全長 1970 公里；2022 年干線光纜建設(shè)工程光纜集采中包含 G.654.E 干線光 纜標(biāo)包。3）中國聯(lián)通：2015 至 2017 年，在東部干線網(wǎng)絡(luò)和西部干線網(wǎng)絡(luò)開展試 點，其中東部試驗網(wǎng)選擇了帶寬需求量大、最有可能優(yōu)先部署 400G 技術(shù)的山東 濟南－青島，光纜長度約 430km，西部試驗網(wǎng)選擇了工作環(huán)境復(fù)雜，途經(jīng)戈壁灘、 天山以及草原的新疆哈密－巴里坤段，光纜長度約 150km；2018 年，擬在省際 光纜干線工程建設(shè)中應(yīng)用 G.654.E 光纖光纜，并組織對 G.654.E 光纖進(jìn)行技術(shù)入 圍測試；2019 年啟動全長約 2971 皮長公里的 G.654.E 光纜及混纜集采。4）國 家電網(wǎng)：國家電網(wǎng)陜北-湖北±800 千伏特高壓直流工程采用公司 G.654.E 光纖， 實現(xiàn)了單跨距 467 公里的無中繼長距離傳輸?shù)耐黄啤?/p>

4.1.3 布局海外，及時擴產(chǎn)迎接海外建設(shè)景氣周期

2015 年起，長飛光纖積極實施海外銷售本土化策略，2021 年海外營收達(dá) 30.86 億元，同比增長 46.79%，占比首次達(dá)公司全年收入 30%以上（32.76%）， 2015-2021 年 CAGR 達(dá) 34.12%。2021 年公司繼續(xù)開拓海外業(yè)務(wù)，按期完成秘 魯和菲律賓的海外通信網(wǎng)絡(luò)工程項目建設(shè)，取得了當(dāng)?shù)剡\營商客戶的高度認(rèn)可，并 獲得后續(xù)項目訂單；針對東南亞、非洲、拉美等地實際需求狀況，擴充位于印度尼 西亞的光纖光纜產(chǎn)能，并通過收購長飛寶利龍構(gòu)建拉美區(qū)域自有產(chǎn)能，同時推進(jìn)波 蘭光纜生產(chǎn)設(shè)施建設(shè)。

4.2 外延收購啟迪，布局第三代半導(dǎo)體業(yè)務(wù)

參股啟迪半導(dǎo)體，提前布局第三代半導(dǎo)體領(lǐng)域。2022 年 3 月，長飛光纖與子 公司武漢睿芯合計出資 7.80 億元參與蕪湖太赫茲工程中心與蕪湖啟迪半導(dǎo)體合并 重組項目。根據(jù) 22 年 5 月 12 日公告，公司已與交易各方完成了股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議等 相關(guān)協(xié)議的簽署，并完成了交易相關(guān)的工商手續(xù)變更，蕪湖啟迪半導(dǎo)體有限公司已 更名為安徽長飛先進(jìn)半導(dǎo)體有限公司，交易完成后，公司將直接持有長飛先進(jìn)半導(dǎo) 體 34.92%的股份，間接持有其 2.18%的股份。

5 萬物皆周期，光纖光纜目前已迎來拐點

5.1 拐點：21 年集采量價明顯提升

21 年光纖光纜價格觸底回升，集采價格：2021 年中國移動普纜集采規(guī)模約 1.432 億芯公里，較 2020 年增長 20.14%，較 2019 年增長 35.88%，運營商對 光纖光纜需求有所回升。2021 年中移動普纜招標(biāo)均價約 64.9 元/芯公里，較 2020 年 40.9 元/芯公里漲幅超 50%，量價齊升證明行業(yè)回暖。2022 年 1 月，中國電信 室外光纜集中采購項目開標(biāo)，共有 20 家廠商中標(biāo)，均價達(dá)到 83.22 元/芯公里。 2022 年 5 月，中國聯(lián)通本地網(wǎng)光纜集中采購項目開標(biāo)，共采集光纜 144 萬皮長 公里，12 家廠商中標(biāo)，除華能報價較低（23.91 億元），其他廠商報價均在 25.67- 27.48 億元之間。散纖價格：CRU 數(shù)據(jù)顯示，2018-2020 年 G.652D 光纖價格在 整體市場低迷情況下降幅明顯，從 2018 年 9.13 美元/芯公里下降到 2019 年約 4.52 美元/芯公里，2020 年進(jìn)一步下跌至約 2.90 美元/芯公里，21 年散纖海內(nèi)外 價格均有所回升，22 年已達(dá)到 6.30 美元/芯公里。

5.2 光纖光纜需求旺盛，有望開啟新一輪景氣周期

國內(nèi) 5G 建設(shè)推進(jìn)，數(shù)據(jù)流量持續(xù)增長，光纖光纜需求穩(wěn)步增長。據(jù)工信部數(shù) 據(jù)，目前我國已建成全球最大 5G 網(wǎng)絡(luò)，5G 基站總數(shù)占全球 60%以上，2021 年 我國 5G 基站新增約 65.4 萬座，總量達(dá) 142.5 萬座；2022 年將持續(xù)推進(jìn) 5G 與垂 直行業(yè)深度融合，目標(biāo)新建 5G 基站 60 萬個以上。據(jù)《“十四五”信息通信行業(yè)發(fā)展規(guī)劃》規(guī)劃，2025 年我國力爭每萬人擁有 26 個 5G 基站，按國內(nèi) 14.13 億人 口測算，2025 數(shù)量年我國 5G 基站將超 367 萬座。另據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2021 年我 國移動互聯(lián)網(wǎng)接入流量達(dá) 2,216 億 GB，同比增長 33.9%；全年 DOU 達(dá) 13.36GB/ 戶·月，同比增長 29.2%。5G 基站接入、回傳均需要用到光纖光纜，同時 5G 規(guī)模 建設(shè)采用獨立組網(wǎng)模式，有望進(jìn)一步加速推動光纖光纜行業(yè)發(fā)展。

雙千兆時代來臨，用戶需求倒逼網(wǎng)絡(luò)升級?！?G 雙千兆”基本盤穩(wěn)態(tài)發(fā)展推 動光纖光纜需求持續(xù)增加，同時賦能產(chǎn)業(yè)技術(shù)革新，助力實現(xiàn)城市光聯(lián)萬物。截至 22 年 5 月末，千兆用戶數(shù)達(dá) 5,591 萬（早已超額完成工信部 2023 年 3,000 萬戶 的規(guī)劃，即將實現(xiàn)《“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》的 25 年 6,000 萬目標(biāo)，推進(jìn) 速度超預(yù)期），同時據(jù) Omdia 預(yù)測，2026 年全球 500 Mbps 以上用戶將占據(jù)半 數(shù)以上，我們認(rèn)為用戶需求有望倒逼固網(wǎng)升級，光纖光纜基本盤穩(wěn)固。

海外光纖接入滲透率低，其他各國制定 FTTx 發(fā)展目標(biāo)。根據(jù)《中國寬帶發(fā)展 白皮書》，歐洲國家光纖網(wǎng)絡(luò)建設(shè)相對薄弱，德國 95%固網(wǎng)用戶仍采用電纜接入方 式，英、法光纜用戶占比僅為 34%和 56%。德國電信宣布力爭 2024 年實現(xiàn) 1000 萬家庭光纖入戶，2030 年全部實現(xiàn)光纖入戶；西班牙出臺“西班牙數(shù)字 2025” 計劃，推動百兆寬帶普及率達(dá) 100%；意大利政府計劃支出 67 億歐元擴建寬帶網(wǎng) 絡(luò)。南美方面，巴西計劃 2022 年光纖網(wǎng)絡(luò)覆蓋城鎮(zhèn)數(shù)達(dá) 85%，寬帶網(wǎng)絡(luò)覆蓋人 群達(dá) 95%。CRU 預(yù)計，2021 年歐洲將新增 2500 萬 FTTH/B 家庭用戶，西歐地 區(qū) 2021 年光纜需求量同比增長 11.3%。根據(jù) CRU 測算，2022-2026 年新興市 場光纜需求年均復(fù)合增長率為 5%-6%，2026 年，拉丁美洲、中東和非洲 FTTH 滲 透率有望達(dá) 36%。

海外 5G 建設(shè)提速。據(jù) GSMA 數(shù)據(jù)，截至 2021 年 10 月，全球已有 174 家 運營商提供 5G 服務(wù)，2021-2025 年全球運營商總共將投資 7000 億美元建設(shè) 5G 網(wǎng)絡(luò)。2025 年底全球 5G 連接將達(dá) 18 億個，其中北美和亞太地區(qū)市場采用率最 高，中國將擁有 8.58 億 5G 連接，占據(jù)全球 5G 連接總數(shù)近 50%。CRU 統(tǒng)計顯示 自 2014 年以來除中國外其他地區(qū)光纖光纜需求占比首次超過 50%，海外需求有 望為國內(nèi)光纖光纜企業(yè)貢獻(xiàn)。

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精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網(wǎng)站